Die Vorzüge des Bottom-up-Investierens

Zuletzt aktualisiert: 02. September 2026 | Autor: Cédric Jacque | CFA, Investment Manager, Lloyd Capital

Wir werden häufig nach unserem Marktausblick gefragt. Unsere Antwort sorgt dabei mitunter für Enttäuschung: Wir richten unseren Investmentprozess nicht nach einer Prognose darüber aus, wohin sich die Märkte als Nächstes bewegen werden.

Das ist kein Ausweichen. Ein Top-down-Ansatz setzt voraus, dass zu viele Dinge in der richtigen Reihenfolge vorhergesagt werden müssen. Dazu gehören aus unserer Sicht äußerst schwer vorhersehbare Schritte – die makroökonomische Entwicklung, ihre Auswirkungen auf Märkte und Sektoren sowie schließlich auf einzelne Wertpapiere. Selbst wenn jede einzelne Einschätzung richtig ist, kann eine Anlage dennoch Verluste verursachen, wenn der Markt diese Entwicklung bereits eingepreist hat oder wenn das ausgewählte Unternehmen die Erwartungen im Hinblick auf das konkrete Thema, zu dem wir ein „Exposure“ aufbauen wollten, nicht erfüllt. Wir haben dies nie als verlässlichen Weg betrachtet, um Kapital langfristig zu vermehren.

Stattdessen akzeptieren wir, dass an den Finanzmärkten ein erhebliches Maß an Zufälligkeit besteht. Anstatt vorzugeben, Dinge zu wissen, die unserer Meinung nach nicht vorhersehbar sind, konzentrieren wir unsere Analyse auf den Bereich, in dem wir echte Erkenntnisse für möglich halten: einzelne Unternehmen.

Der Markt kann widersprüchlich sein und ist von Inkonsistenzen und Ineffizienzen geprägt. Aktienkurse können sich aufgrund von Stimmung, Positionierung, passiven Kapitalströmen, Momentum oder veränderten Erwartungen erheblich bewegen, ohne dass sich die zugrunde liegende wirtschaftliche Situation eines Unternehmens entsprechend verändert. Ein starkes Unternehmen wird nicht zu einem schlechten Unternehmen, nur weil sein Aktienkurs um 20 % fällt. Ebenso wird ein mittelmäßiges Unternehmen nicht allein deshalb attraktiv, weil sein Aktienkurs steigt.

Wir halten es für einfacher, Unternehmen zu verstehen – wie sie Wert schaffen und welche Risiken mit einer Beteiligung an ihnen verbunden sind.

Unser Ausgangspunkt ist daher ein anderer: Anstatt zu versuchen, vorherzusagen, wo der Markt in einem Jahr stehen wird, konzentrieren wir uns darauf, welchen Wert ein Unternehmen heute hat und ob dieser Wert langfristig Bestand haben und über viele Jahre wachsen kann.

Der Investmentprozess wird damit deutlich stärker zu einem Prozess des Entdeckens als zu einem Spiel der Vorhersage.

Wir analysieren Unternehmen einzeln: ihre Wettbewerbsvorteile, Managementteams, Kapitalallokation, Bilanzen, Cashflows, Reinvestitionsmöglichkeiten und langfristige Ertragskraft. Anschließend vergleichen wir unsere Einschätzung des inneren Werts mit dem Preis, den der Markt für das Unternehmen verlangt.

Letztlich bedeutet Investieren, Vermögenswerte zu kaufen und zu halten, die im Laufe der Zeit deutlich mehr Cashflow erwirtschaften, als der Preis, den man für ihren Erwerb gezahlt hat.

Eine Philosophie, die auf die Probe gestellt wird

Die Differenz zwischen fairem Wert und Marktpreis schafft zugleich eine Sicherheitsmarge, die unseren Ansatz aus unserer Sicht weniger riskant macht. Eine solche konservative Strategie funktioniert langfristig gut, gerät jedoch in Phasen übermäßiger Risikobereitschaft unter Druck und neigt dazu, deutlich hinter dem Markt zurückzubleiben, wenn die Märkte von Euphorie geprägt sind.

Wir befinden uns derzeit in einer solchen Phase, begünstigt durch den massiven Ausbau der KI-Infrastruktur. Das zugrunde liegende Verhalten weist typische Merkmale eines Marktes in einer späten Zyklusphase auf – und kann im Extremfall die Form einer Blase annehmen.

Auch wenn sich einige Übertreibungen im vergangenen Monat korrigiert haben, beobachten wir weiterhin Anlageentscheidungen, die eher durch die Angst, etwas zu verpassen (FOMO), als durch eine sorgfältige langfristige Bewertung geprägt sind. Besonders deutlich zeigt sich die Begeisterung für überzeugende Narrative am IPO-Markt, wo Investoren bereit waren, ambitionierte Wachstumsgeschichten zu akzeptieren, bevor belastbare Fundamentaldaten vorlagen. Der Börsengang von SpaceX, der größte in der Geschichte, ist hierfür ein markantes Beispiel: Eine überzeugende Vision und langfristiges Potenzial reichten aus, um eine Bewertung von nahezu 2 Billionen US-Dollar – rund das 100-Fache des Umsatzes – für ein Unternehmen zu rechtfertigen, das Verluste schreibt.[1]

Wenn hohe Bewertungen mit optimistischen Annahmen über zukünftige Gewinne zusammentreffen, erhöht sich das Risiko zusätzlich. Diese Kombination ist inzwischen auch auf Marktebene sichtbar: Das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis des US-Marktes liegt bei knapp 40 – ein Niveau, das in mehr als 150 Jahren Markthistorie nur einmal überschritten wurde: auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase Anfang des Jahres 2000.[2]

Nichts davon sagt uns, wann sich diese Marktkonstellation umkehren wird. Das Timing lässt sich nicht vorhersagen. Doch von FOMO getriebene Märkte enden nie gut. Früher oder später setzen sich die Fundamentaldaten wieder durch.

Manche werfen das Handtuch – wir bleiben diszipliniert

Solche Phasen, in denen eine Investmentphilosophie auf die Probe gestellt wird, hat es in der Geschichte bereits häufig gegeben. Sie führen bei manchen Investoren regelmäßig zu einer grundlegenden Selbsthinterfragung – selbst bei einigen der überzeugtesten Anhänger einer bestimmten Anlagedisziplin.

Viele von uns erinnern sich noch an den legendären Investor Julian Robertson vom Tiger Management Fund, der ankündigte, sich aus dem Investmentgeschäft zurückzuziehen, nachdem er einen „irrationalen Markt“ erlebt hatte, „in dem Gewinne und Bewertungen gegenüber Mausklicks und Momentum in den Hintergrund treten“. Das war im März 2000, genau auf dem Höhepunkt der TMT-Blase.[3]

Wir mussten erneut an Robertson denken, als wir den jüngsten Brief von Terry Smith lasen, einem Fondsmanager, den wir seit Langem schätzen. Darin deutet er an, dass Momentum künftig eine größere Rolle bei seinen Entscheidungen spielen werde und dass er „deutlich weniger bereit“ sein werde, Qualitätsunternehmen zu kaufen, wenn diese Schwäche zeigen. Der Portfolioumschlag von Fundsmith erreichte im ersten Halbjahr 2026 51,8 %, verglichen mit einem historischen Durchschnitt von weniger als 10 % – bei einem Fonds, dessen Philosophie auf dem Grundsatz des „Nichtstuns“ beruht.[4] [5]

Wir stimmen ihm darin zu, dass ein von passiven Kapitalströmen und Momentum geprägter Markt zunehmend verzerrt werden kann, dass Momentum inzwischen Niveaus erreicht hat, die zuletzt 1999 zu beobachten waren, und dass dies kein gutes Ende nehmen wird.

Wo wir anderer Meinung sind, ist die daraus abgeleitete Konsequenz. Wir glauben nicht, dass es eine Lösung ist, sich stärker der Masse anzuschließen und bewährte Investmentprinzipien beiseitezuschieben. Disziplin hilft einem Investor, rational zu bleiben, wenn die Masse emotional handelt. Nach unserer Erfahrung zahlt sich die innere Stärke aus, bewusst einen anderen Weg zu gehen.

Wir sind der Ansicht, dass ein fundamentaler Investmentansatz mit Fokus auf die Ertragskraft angesichts der von Smith beschriebenen strukturellen Veränderungen an den Märkten besonders relevant bleibt.

Passives Investieren und indexbasierte Kapitalströme dürften den Umfang und das Ausmaß von Fehlbewertungen zunehmend vergrößern und damit Anlagechancen für geduldige, langfristig orientierte Aktionäre schaffen. Darüber freuen wir uns. Genau darin liegt die Grundlage dafür, das Vermögen unserer Partner langfristig zu vermehren.

Über den Lloyd Focused Equity UCITS ETF (FEP)

FEP zielt darauf ab, Anlegern Zugang zu Unternehmen zu bieten, die sich durch herausragende Qualität auszeichnen und vom Markt unterschätzt werden.

Unternehmen müssen über eine lange Historie guter finanzieller Ergebnisse sowie eine solide Bilanz verfügen. Sie müssen eine hohe operative Marge aufweisen, kontinuierlich positive operative Ergebnisse erzielen, einen hohen freien Cashflow generieren und robuste Renditen auf das investierte Kapital erzielen. Die Qualität der Unternehmen, die Nachhaltigkeit ihrer Ertragskraft und ihr Entwicklungspotenzial werden darüber hinaus anhand von vier zentralen Faktoren analysiert, die Lloyd Capital als die vier „M“ bezeichnet – Moat, Management, Market und Macro.

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Wesentliche Risiken

Unternehmen aus dem Informationstechnologiesektor unterliegen besonderen Risiken, darunter schnelle technologische Veränderungen und kurze Produktlebenszyklen.
Potenzielle Anleger, deren Vermögenswerte und Verbindlichkeiten überwiegend auf andere Währungen als die Basiswährung eines ETF lauten, sollten das mögliche Verlustrisiko berücksichtigen, das sich aus Wertschwankungen zwischen der Anlagewährung und diesen anderen Währungen ergeben kann.
Der Wert von Aktien und aktienbezogenen Wertpapieren kann durch tägliche Schwankungen an den Aktien- und Devisenmärkten beeinflusst werden.
Bei Anlagen in ETFs ist Ihr Kapital einem Risiko ausgesetzt, und Sie erhalten möglicherweise nicht den ursprünglich investierten Betrag zurück.
Eine vollständige Übersicht über sämtliche Risiken finden Sie im Abschnitt „Risk Factors“ des Verkaufsprospekts.

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[1] https://www.sjp.co.uk/individuals/news/does-spacex-have-a-moonshot-of-justifying-its-price

[2] https://www.multpl.com/shiller-pe

[3] https://www.theguardian.com/money/2000/mar/31/personalfinancenews.business1

[4] https://www.ii.co.uk/analysis-commentary/terry-smiths-massive-overhaul-underperformance-gap-widens-ii539599

[5] https://www.ii.co.uk/funds/fundsmith-equity-i-acc/B41YBW7